“에테나 USDe, 11배 레버리지 상품 출시…연 12% 수익의 위험 분석”

요약

• Ethena Pay는 USDe와 USDT를 약 11배 레버리지로 거래하고 최대 12%의 연이율을 광고하는 금고인 Earn+를 출시했습니다.
• Aave에서 사용하는 USDe 가격 피드는 USDT를 따르므로 USDe 가격만 하락하는 것을 감지하지 못할 수 있습니다.
• 레버리지 11배에서 USDe 환율이 2% 할인될 경우, 비용을 제외하고 사용자의 초기 자기자본이 22% 감소하게 됩니다.
• USDT 차입 비용이 1% 상승하면 연간 단순 자기자본 수익률이 약 10% 감소할 것입니다.
• 출금은 언제든지 요청할 수 있으며 24시간 이내에 처리되지만, 에테나 페이는 더 오래 걸릴 수도 있다고 경고합니다.

Ethena Pay는 Earn+라는 새로운 수익률 상품을 출시했습니다. 이 상품은 최대 12%의 연이율을 광고하지만, 상품 설계에는 광고된 수치에 나타나지 않을 수 있는 위험이 내재되어 있습니다.

해당 상품은 10월 28일에 발표되었습니다 . USDe를 담보로 사용하고 이를 기반으로 USDT를 차입하여 약 11배의 레버리지를 목표로 합니다.

Earn+는 Upshift와 Steakhouse가 Avalanche의 Aave v4를 통해 운영합니다. 사용자가 보는 앱은 Ethena Pay에서 제공합니다.

가격 피드는 다른 토큰을 따릅니다.

대출 플랫폼은 오라클이라고 불리는 가격 피드를 사용하여 담보와 부채의 가치를 평가합니다. Aave는 이러한 가격을 사용하여 포지션이 청산될 가능성이 얼마나 높은지 측정합니다.

10월 20일 기술 분석 보고서에서 Aave Labs는 Avalanche의 USDe 가격 피드가 USDT를 추종한다고 밝혔습니다. 또한 이러한 설정은 USDT에 영향을 미치지 않는 USDe 가격 하락을 놓칠 수 있다고 지적했습니다.

이 피드는 상한선이 1.04달러인 체인링크 USDT/USD 가격을 사용합니다. USDT가 안정적인 수준을 유지하는 동안 USDe 가격이 하락하면, 실제 사용자들은 손실을 보는 반면 블록체인은 건전해 보일 수 있습니다.

LlamaRisk는 10월 19일 수정된 권고안에서 USDe에 대해 93%의 담보 비율을 제안했습니다. 정확한 금고 계좌, 현재 잔액 및 실시간 오라클 설정은 아직 확인되지 않았습니다.

CryptoSlate는 11배 레버리지를 적용한 가상 포지션을 모델링했습니다. 이 예시에서 100달러의 자기자본은 1,000 USDT의 부채에 대해 1,100 USDe를 지원할 수 있습니다.

USDe 가격이 0.99달러로 떨어지면 자산 가치는 11% 하락합니다. 0.98달러에서는 손실이 22%, 0.95달러에서는 수수료 및 비용을 제외하고 55%까지 떨어집니다.

차입 비용 및 인출

부채가 초기 자기자본의 10배에 달하기 때문에 차입 비용이 중요합니다. 연간 USDT 차입 금리가 1% 상승하면 단순 연간 자기자본 수익률이 약 10% 감소합니다.

이자 또한 시간이 지남에 따라 부채를 증가시켜 포지션의 건전성을 저하시킬 수 있습니다. Aave Labs는 스테이킹된 sUSDe와 달리 일반 USDe는 자체적으로 수익을 창출하지 않는다고 지적했습니다.

Ethena Pay는 자체 가입 및 탈퇴 수수료를 면제합니다. 그러나 Upshift의 문서에 따르면 관리 수수료, 성과 수수료 및 즉시 환매 수수료가 부과될 수 있습니다. Earn+에 대한 구체적인 수수료 체계는 아직 확정되지 않았습니다.

Upshift의 위험 관리 규칙을 통해 소유자는 다중 서명으로 출금을 일시 중지하고 긴급 출금을 실행할 수 있습니다. 또한, 표준 일괄 처리 방식과 현금 버퍼를 활용한 즉시 출금 옵션을 제공합니다.

Ethena는 Earn+ 총 입금액을 450만 달러로 제한합니다. 개별 한도는 일반 사용자의 경우 2만 달러, 프로 사용자의 경우 5만 달러, VIP 사용자의 경우 20만 달러입니다.

에테나 페이는 총 800만 달러 이상의 디에스테르(USDe)를 보유하고 있으며 약 1,400명의 활성 사용자를 보유하고 있습니다. 이 앱은 현재 47개국에서 서비스 중이며, 미국, 유럽 연합, 영국은 서비스 출시가 임박한 국가로 지정되어 있습니다.

Ethena Pay는 출금 요청에 대한 대기 시간이 없으며 24시간 이내에 처리된다고 밝혔습니다. FAQ에서는 일부 출금은 더 오래 걸릴 수 있다고 경고합니다.

에테나 USDe 11배 레버리지, 투자자가 알아야 할 4가지 위험

에테나의 Earn+는 최대 연 12% 수준의 수익률을 목표로 하지만, 일반적인 예금이나 원금보장형 금융상품과는 구조적으로 다르다.

특히 약 11배의 레버리지를 활용하는 만큼 담보 가치와 차입 비용의 작은 변화도 투자 성과에 큰 영향을 줄 수 있다.

1. USDe 가격 변동에 따른 청산 위험

USDe는 미국 달러와 연동된 가치를 유지하도록 설계된 합성 스테이블코인이다. 그러나 시장 상황에 따라 실제 거래가격이 1달러에서 벗어날 가능성이 있다.

USDe를 담보로 USDT를 차입하는 구조에서는 담보 가치가 하락하거나 부채 가치가 상대적으로 높아지면 담보 건전성이 악화될 수 있다.

레버리지가 높을수록 이러한 변화에 대응할 여유가 줄어든다. 위험 관리 기준을 충족하지 못하면 포지션 일부 또는 전부가 청산될 수 있으며, 이 과정에서 투자자는 원금 손실을 입을 수 있다.

2. 차입 금리 상승으로 인한 수익 감소

레버리지 전략은 빌린 자금을 활용해 수익을 확대하는 방식이다.

하지만 차입에는 비용이 발생한다. USDT 차입 금리가 상승하면 운용 수익에서 차감되는 비용도 증가한다.

특히 시장 변동성이 커져 스테이블코인 차입 수요가 급증하면 예상보다 높은 금리가 적용될 수 있다.

따라서 연 12%라는 수치는 확정 이자가 아니라 특정 운용 조건을 전제로 한 목표 수익률로 이해해야 한다. 실제 수익은 차입 금리와 운용 성과에 따라 달라질 수 있다.

3. 스마트 계약과 연계 프로토콜 위험

Earn+는 여러 탈중앙화 금융 시스템과 운용 절차를 활용하는 상품이다.

이처럼 복수의 스마트 계약과 프로토콜이 연결되면 개별 시스템의 오류가 다른 부분에도 영향을 줄 수 있다.

스마트 계약의 취약점, 가격 정보 제공 장치의 오류, 담보 평가 문제, 청산 절차의 비정상적인 작동 등이 대표적인 기술적 위험이다.

보안 감사를 받았더라도 모든 취약점이 제거됐다고 보장할 수는 없다.

4. 대규모 출금 시 유동성 부족 가능성

평상시에는 예치와 인출이 원활하더라도 시장 불안이 확대되면 상황이 달라질 수 있다.

다수의 이용자가 동시에 자금을 회수하려는 경우, 운용 중인 포지션을 정리하거나 차입금을 상환하는 과정에서 시간이 걸릴 수 있다.

특히 레버리지 전략에서는 시장 유동성이 부족할수록 거래 비용과 청산 손실이 커질 가능성이 있다.

이용자는 상품의 인출 조건과 출금 대기 가능성, 운용 한도를 사전에 확인해야 한다.

연 12% 수익률보다 중요한 것은 손실 관리

에테나 Earn+의 핵심은 높은 목표 수익률 자체보다 이를 달성하기 위해 활용하는 레버리지 구조에 있다.

약 11배의 레버리지는 수익 기회를 확대할 수 있지만, 동시에 담보 가치 하락과 차입 비용 상승에 대한 민감도도 높인다.

따라서 투자자는 표시된 목표 수익률만 비교하기보다 실제 담보비율, 청산 기준, 차입 금리, 출금 조건을 함께 검토해야 한다.

연 12%는 원금이나 수익을 보장하는 약속이 아니며, 시장 상황에 따라 실제 손실이 발생할 수 있다는 점이 가장 중요하다.