비트코인 자산운용사는 비트코인 ​​자체보다 높은 수익률을 낼 수 있지만, 그 위험을 감수할 가치가 있을까요?

현재 

179개의 상장 기업이 재무제표에 비트코인을 보유하고 있으며, 모두 동일한 간단한 공식을
변형하여 따르고 있습니다.

전통적인 시장에서 자본을 조달하고, 비트코인을 매입하여 회사가 주주 지분을 희석시키는 속도
보다 더 빠르게 각 주식을 뒷받침하는 비트코인 ​​양을 늘리려고 시도합니다.

StoneX의 전무이사 겸 수석 주식 리서치 분석가인 마크 팔머에 따르면, 이것이 바로 재무 관리 회사들이 비트코인의 수익률을 “능가”하려는 시도라고 합니다.

비트코인 가격이 상승하고 투자자들이 다음 매수 열풍에 기꺼이 자금을 지원할 때는 이러한 방정식이 성립하기 훨씬 쉽습니다.
하지만 안타깝게도 그 메커니즘은 양방향으로 작용합니다.프리미엄이 사라지면 투자자들의 열정은 식어갑니다. 자금 조달은 어려워지고, 부채와 수익률 의무는 그대로 남으며, 자산 수익률을 능가했던 바로 그 구조가 하락장에서 손실을 증폭시킵니다. 2025년 7월 이후 상위 50개 비트코인 ​​재무 운용사의 시가총액이 830억 달러 나 감소한 것은 놀라운 일이 아닙니다.

최근 메타플래닛의 주주 반발은 재무 자문 회사가 주주 지분을 과도하게 희석시킬 때 발생하는
문제점을 보여줍니다.

재무 회사들은 약세장에서 자금을 조달해야 할 필요성이 더 커지지만, 이는 잠재적인 문제를
야기합니다. 파머는 이렇게 말합니다.

“순자산가치보다 높은 가격으로 주식을 발행하고 그 수익금으로 비트코인을 매입하면 기존 주식 한 주당 비트코인 ​​담보 가치가 증가합니다. 반대로 같은 방식으로 할인된 가격에 주식을 발행하면 가치가 하락합니다.”

그렇다면 강세장에서 얻을 수 있는 엄청난 수익률은 약세장에서의 하락 위험을 감수할 만한 가치가 있는 것일까요?

자본 시장이 협조를 멈추기 전까지는 계산이 맞아떨어집니다.

비트코인 재무 관리 회사들을 둘러싼 복잡한 면모에도 불구하고, 잠재적 투자자들이 고려해야 할 기본적인 기준은 비교적 간단합니다. 시간이 지남에 따라 주주들이 주당 더 많은 비트코인을 확보하게 되는가?

팔머는 투자자들이 기업이 보유한 비트코인 ​​수치라는 명목상의 수치에만 집중하지 말고 “부채 및
우선주 청구권을 차감한 후, 희석주당 비트코인 ​​보유량”에 주목해야 한다고 말합니다.

신주 발행 자체가 반드시 문제는 아닙니다. 중요한 것은 신규 자본이 기존 주주에게 돌아가는 이익이 지분 희석을 상쇄할 만큼 충분한 추가 가치와 이익을 창출하는지 여부입니다.

만약 회사가 발행하는 주식의 가격이 담보로 사용된 비트코인의 가치보다 높고, 그 자금으로 더
많은 비트코인을 매입한다면, 주주들은 주당 더 많은 비트코인을 보유하게 될 수 있습니다.
반대로, 그 가격보다 낮은 가격으로 자금을 조달한다면, 주주들은 더 적은 비트코인을 받게 될
것입니다.

맥카시는 “비트코인 가격이 빠르게 상승했던 지난 비트코인 ​​강세장 동안 전략 부문에 매우 유리한 상황이었습니다. 덕분에 새로운 부채를 조달하고 발행할 수 있었습니다.”라고 말합니다.

첫 번째 공격이 승리의 절반이다

적합한 디지털 자산 관리 솔루션을 선택하는 것은 매우 중요한 결정입니다. 현재 수백 개의 솔루션이 제공되고 있는 상황에서, 오랜 역사를 가진 기업들이 유리한 위치에 있다고 맥카시는 설명합니다.

“선발 주자의 이점이죠, 그렇죠? 마이클 세일러나 비트마인처럼 최고 경영진에 카리스마 넘치는 인물이 있다면 상황이 좀 달라지잖아요.”

스트래티지(Strategy)의 회장인 마이클 세일러는 이제 거래의 핵심적인 인물이 되었으며, 맥카시는 그가 비트코인 ​​가격이 정체되어 있을 때에도 사업을 계속 이끌어갈 수 있다고 말합니다.
이더리움 자금 관리 회사인 비트마인(Bitmine)에도 톰 리라는 중요한 인물이 있습니다.

비트코인과 다른 암호화폐는 스토리텔링에 따라 오르내리기 때문에, 특히 기초 자산이 폭락할 때,
앞장서서 이야기를 들려주는 사람이 있으면 투자자들의 관심을 유지하는 데 도움이 됩니다. 하지만 맥카시는 다음과 같이 경고합니다.

“마이클 세일러 같은 사람이 백 명이나 있을 자리는 없다고 생각해요. 그런 사람이 세상에는 충분하지 않거든요.”

맥카시는 스트래티지를 따른 많은 기업들이 사실상 비트코인을 사들이고 주가가 따라 오르기를
바랐을 뿐이라고 말합니다.
그는 상황이 역전될 때를 대비한 “출구 계획이 없었다”며, 앞으로 더욱 가혹한 구조조정이 있을
것으로 예상합니다.

“제 생각엔 95% 정도는 씻겨 나갈 거예요.”

기업이라는 포장에는 여러 가지 문제점이 따릅니다.

비트코인에 투자하는 더 간단한 방법으로는 거래소에서 직접 구매하거나 비트코인 ​​현물
상장지수펀드(ETF)에 투자하는 것도 있습니다.

TradFi 투자자들은 현물 ETF를 통해 일반 증권 계좌로 비트코인을 구매할 수 있으며, DAT 회사의
경영진, 자금 조달 구조 또는 지배구조 위험을 고려할 필요가 없습니다.
창의적인 금융 기법은 개인 투자자들이 이해하기 어려울 수 있다고 파머는 말합니다.

“투자자들이 비트코인 ​​발행 회사 주식을 매수할 때 직면하는 가장 큰 위험은 보통주 주주의 청구권이 후순위라는 사실을 잊는 것입니다. 전환사채와 영구우선주가 우선순위 면에서 보통주 주주보다 앞서 있기 때문입니다.”

그는 그러한 금융 상품들은 “비트코인 자체는 발생시키지 않는 현금 의무를 수반한다”고 덧붙였습니다.

그렇다면 재무 회사들이 비트코인을 이길 수 있을까요?

최대 비트코인 ​​자산 관리 회사 중 하나인 Strive의 최고 경영자 맷 콜은 투자자들이 점수판만 보면 된다고 말합니다.

“전략을 채택한 이후 해당 전략은 비트코인을 크게 앞질렀습니다. 메타플래닛 또한 출시 이후 비트코인을 능가하는 성과를 보여왔으며, 스트라이브는 2025년 5월 전략 발표 이후와 2026년 현재까지 모두 비트코인을 능가하는 성과를 기록했습니다.”

그는 또한 “스트라이브는 비트코인을 단 한 개도 매도하지 않았으며, 비트코인 ​​약세장 동안에도
보유량을 약 4배로 늘리면서 비트코인보다 우수한 성과를 거두었습니다.”라고 덧붙였습니다.
나카모토의 최고경영자 데이비드 베일리는 메타플래닛에 대해서도 비슷한 주장을 펼치며, “거의 2년 동안 세계에서 가장 뛰어난 성과를 낸 주식”이며 “출시 이후 1,300% 상승했다”고 말했습니다 .

데이비드 베일리는 메타플래닛이 지난 2년간 최고의 성과를 낸 주식이라고 밝혔습니다.
출처: 데이비드 베일리.현재까지의 수익률에도 불구하고, 부채 만기 및 수익률 의무는 향후 문제를 야기할 수 있습니다. 또한 자본 조달 능력, 투자자 유입, 재무 건전성 등이 부족한 일부 기업들은
이러한 투자 방식이 얼마나 빠르게 불리하게 작용할 수 있는지 경험했습니다.
가장 주목할 만한 두 가지 사례는 베일리의 자회사인 나카모토(Nakamoto Inc.)와 영국 기업 사츠마 테크놀로지(Satsuma Technology)입니다.
나카모토의 주가는 2025년 최고점 대비 99% 하락했으며 , 사츠마 테크놀로지 역시 비슷한 폭으로 하락했습니다.

맥카시 본인의 견해는 많은 것을 시사합니다. 비트코인 ​​투자에 10만 달러를 어떻게 투자할 것이냐는 질문에 그는 “대부분 ETF를 매수할 것”이며 “변동성을 고려하여” 소액을 전략 투자 상품에 넣을 수도 있다고 답했습니다.

결국 비트코인을 사는 것은 비트코인에 대한 투자입니다. 재무 자문 회사를 사는 것은 비트코인에 대한 투자일 뿐만 아니라 그 회사를 둘러싼 인력, 자금 조달 구조, 재무제표 및 기업 지배구조에
대한 추가적인 투자이기도 합니다.